上周五，沉寂了近3个月的权市再添新军，由江西铜业可分离转债分离出的17.6亿份江铜认购证在上证所上市。由于我国的权证市场品种比较稀缺，新权上市历来都会经历一番炒作。事实上，除石化CWB1和阿胶EJC1外，今年以来新上市的权证首日均封于涨停板。出人意料的是，江铜CWB1开盘涨幅仅有10%，盘中虽一度上攻，但始终未能冲击涨停板，日涨幅为11.25%。这种表现令人疑惑，为什么新权首日涨停的规律不再灵验呢？

　　流通盘过大

　　正股基本面不佳

　　先看看与江铜CWB1“同病相怜”的石化CWB1和阿胶EJC1在上市初期的表现。今年3月上市的石化CWB1流通份额高达30.3亿份，是目前权证市场上流通盘最大的一只。石化CWB1上市当日，出现高开低走的态势，日涨幅仅有4.75%，而当日成交额高达144.16亿元，换手率为166.75%。这说明，很多通过申购可分离债而获赠石化CWB1的投资者在上市首日选择获利了结。由于石化CWB1盘面过大，接盘不足，因而未能封于涨停板。

　　江铜CWB1流通份额高达17.6亿份，巨大的抛盘无疑会制约该品种上行的动力。不过，以首日上市参考价计算，江铜CWB1流通市值为21.6亿元，这与宝钢CWB1当初15.52亿元的流通市值更为接近，而后者首日牢牢封于涨停板。因此，江铜CWB1首日的表现不能完全归咎于其流通盘过大。

　　再来看阿胶EJC1。该品种是股改权证，大股东为保证股改的顺利进行，对权证的行权价定得很低，这使得阿胶EJC1内在价值过大，权证上市首日的参考价高达16.132元，这造成了其杠杆水平很低。对于热衷于追求短线杠杆收益的权市投资者而言，阿胶EJC1并不是理想的品种，不受市场追捧也在情理之中。而江铜CWB1处于轻度价外状态，首日参考价仅有1.227元，有效杠杆为2.62，所以杠杆水平并非江铜CWB1未封涨停的原因。

　　若从基本面来看，江西铜业的情况更堪忧。平安证券有色金属研究员肖征认为，下半年以来，随着次贷危机再度进入高潮，投资者对金属需求愈来愈强烈的担忧和美元指数的大幅反弹，迫使有色金属价格大幅回落。铜价下跌速度有所加快，下半年自高点下滑近40%，达到近三年来的最低。

　　硫酸是江铜另一个重要的利润来源。然而进入三季度，国内硫酸市场价格出现回落。目前江铜的硫酸价格出厂价仅为750美元，利润大幅降低。上半年，江铜的主营业务收入与主营利润中占比依次是铜资产、硫酸和贵金属，目前铜和硫酸价格已经大幅下降，仅有黄金等贵金属仍然维持高位，预期下半年业绩将有所下滑。而且，江铜未来铜精矿产量的增量主要来自于秘鲁和阿富汗等海外项目的开发，这些地区矿山的开发具有一定的不确定性。综上所述，江铜目前13元左右的估价并没有被低估。

　　对正股后市

　　投出“不信任票”

　　受次贷危机影响，全球金融市场正在面临严峻考验，而虚拟经济的风险目前也在向实体经济蔓延。从上周五全球金融市场的表现来看，国际股市大跌，A股市场也呈现出剧烈震荡之势，上证指数当日一度跌破2000点关口。股票市场弥漫着恐慌性情绪。对于全部由认购证构成的我国权证市场而言，股市低迷的表现使得权市投资者的信心大受打击，即使是对新权证，投资者也变得十分谨慎，不敢盲目追高。

　　上周五，江西铜业H股大幅低开，日跌幅高达12.50%。A股同样表现不佳，当日低开低走，尾盘更是跌停。尽管以往新权上市初期，走势与正股的表现关联度不大。然而，由于目前市场信心严重不足，江铜CWB1未能摆脱正股的影响。权证如此之表现，可以说是对正股的后市投下不信任票。

　　综合以上分析可以看到，此次江铜CWB1首日未封涨停，是市场信心不足和该品种过大的流通盘以及正股基本面不佳等因素共同作用的结果。可以说，江铜CWB1是生不逢时，后市如果没有实质性的利好出台，A股将继续下行，江西铜业可能会持续走低。而由于江铜CWB1的估值水平已偏高，价格回落的可能性较大。